美伊谅解备忘录落地后，国际油价快速回调，地缘冲突催生的10~20美元／桶地缘溢价迅速出清，燃料油、PTA、乙二醇等全品类能化商品价格同步走弱。市场一度乐观预判，霍尔木兹海峡将快速回归冲突前状态，全球能源供应链重回低成本、低不确定性时代。
不过，多位期货行业航运、能源研究专家一致认为，这份仅设置60天谈判缓冲期的谅解备忘录，只是美伊双方内政与经济双重压力下阶段性妥协的产物，并未触及核心矛盾，无法建立长效稳定机制。此外，海峡中部遗留大量水雷隐患，全域彻底扫雷需要数周；航运信心修复门槛较高，船东需要先行通航船舶的安全反馈、保险费率持续下行双重指标验证，才会大规模调拨运力重返波斯湾；卡塔尔LNG生产基地、巴林铝厂等配套设施受损严重，修复周期1~5年，长期限制相关品种的供应弹性。
当前，市场形成共识：航道物理通行能力或逐步修复，但商业运行、贸易格局、能源定价逻辑已发生不可逆的变化，霍尔木兹海峡已回不到冲突前的低风险状态，地缘摩擦溢价将长期嵌入全球大宗商品定价体系。
备忘录具有天然局限性
“本次美伊谅解备忘录采用‘先易后难’的谈判思路，仅暂时缓和海峡通航摩擦，将所有根源性分歧延后至60天专项谈判窗口。”国投期货航运研究员李海群认为，协议条款对通行费标准、浓缩铀处置、次级制裁解除等关键内容表述模糊、存在多重解读空间，且本身不具备法律效力，自签署起就注定充满脆弱性。
“乐观市场参与者希望短期休战升级为全面和平，但行业主流观点更为谨慎：一旦核问题谈判陷入僵局，或是以色列采取单边军事行动，霍尔木兹海峡封锁风险会立刻重现。”李海群表示，这种“封锁风险随时发生”的高预期，让实体贸易企业不敢按照完全常态化场景制定采购、海运方案，主动放缓了中东原油回流市场的节奏。
恒力产融化工学院副院长赵曦明补充说，这份谅解备忘录更像是临时休战协议。后续谈判一旦受挫，伊朗可重启海峡封锁手段，美国也会加码单边制裁。60天缓冲期内原油行情反复是大概率事件。
海通期货研究所航运组负责人雷悦则从一线航运实操视角，印证了这份协议的天然局限性。
她表示，伊朗专门成立“波斯湾海峡管理局”，所有过境船舶必须完成身份核验，强制驶入伊朗管控水域航行。曾经作为国际公共航道、船舶自由通行的霍尔木兹海峡，已然转变为地缘力量深度管控的审批式通道，船舶过境天然附带合规摩擦成本。
据华源期货副总经理孙伏鲲测算，在多重管制叠加市场避险情绪的综合作用下，海峡通行量长期中枢大概率稳定在冲突发生前60%～70%的水平，极端场景下或有冲突发生前40%～45%的水平，流通瓶颈将长期存在。
通行的商业成本翻数倍
多位行业专家达成共识：所谓“回不去的霍尔木兹”，并非航道永久断航，而是通行的商业成本、市场风险偏好、全球贸易流向、企业库存策略四大维度形成不可逆重构。
在雷悦看来，航运刚性成本永久抬升，物流溢价持续固化。她表示，冲突爆发前，波斯湾航线战争险附加保费不到船体价值的0.05%；冲突期间保费上涨至1%～3%，极端紧张时段一度冲高至10%。即便谅解备忘录签署后市场情绪缓和，保险、海运两大核心成本回落空间也相对有限。
据雷悦介绍，国际保赔协会（JWC）至今仍将波斯湾划入高风险管控清单，想要彻底被移出清单，需要同时达成长期无安全事故、全水域扫雷验收两大硬性条件。即便满足条件，保险机构也已完成全域风险重新定价，长期保费中枢稳定在船体价值的0.3%以上，较冲突前翻数倍。
此外，海峡通航船只明显分化。名义上航道全面开放，但头部大型国际船东持续观望，只有区域性小船东、影子船队、亚洲主权背景船舶选择通行，大型运力回归节奏滞后，短期无法恢复到冲突前的运力规模。
全球贸易流向已经重构
采访中，记者了解到，冲突期间，亚洲、欧洲炼化企业集中开发西非、美湾、俄罗斯原油替代采购渠道，并且完整验证了多元供应链的稳定性。即便当前海峡恢复通航，企业也不会彻底放弃多元化采购布局。
对此，李海群提出了全新采购逻辑：能源安全优先的时代，最优供应链不再以运费最低、运输距离最短为标准，渠道多元化、供应分散化成为核心诉求。中东原油将作为各国采购基础盘，非中东原油充当弹性备用盘，双轨采购正成为炼化行业的标配。
贸易流向重构格局较为清晰。中东含硫原油凭借运费、硫分匹配度、官方定价优势，会优先回流东北亚与印度，但回流比例难以回到冲突前100%的水平；欧洲将长期锁定西非原油，来填补供应缺口，持续降低对中东货源的依赖；美洲、俄罗斯原油稳定供应亚洲市场。全球能源贸易正式走向区域化、多元化，中东传统全球能源枢纽地位势必弱化。
基于这一趋势，赵曦明预判，中东地缘摩擦常态化背景下，全球化工产能将持续向远离冲突的区域转移，中国、美国化工品出口竞争力进一步提升，全球化工供需重心长期向大西洋沿岸、亚太内陆倾斜。
企业库存策略全面切换
此前全球炼化企业普遍采用高效零库存（JIT）模式，波斯湾断供危机颠覆了行业底层经营逻辑。各国政府、炼厂全面转向安全优先（JIC）库存策略。
战略安全储备成为制度化安排，长期改变原油实物供需结构。数据显示，冲突期间全球原油库存日均消耗近400万桶，当前商业库存低于5年均值，补足供应缺口需要近5亿桶原油。但市场不会出现“脉冲式”补库，“动态分批补库”将成为全行业的统一动作。
孙伏鲲解释了企业的主要顾虑：若高价集中囤货，美伊谈判再度破裂、海峡再度封锁，企业将面临高价库存深度套牢的风险。采购方普遍等待通航持续稳定、油价回调、保险费率下行后分批次拿货，这放缓了需求释放节奏，拉长了供需再平衡周期。
在他看来，不同区域补库紧迫性差异显著：印度战略石油储备薄弱、本土炼厂受损严重，补库需求较为迫切；中国依托充足战略储备、中俄管道长期协议兜底，采购相对克制，逢低分批拿货，对油价的影响温和；日、韩受IEA90天储备硬性约束，回补需求刚性，但节奏平稳；美国SPR战略储备回补具有法律义务，但执行弹性大，完整回补周期拉长至2027年；欧洲已完成供应渠道扩张，对中东原油的依赖降低。
“主流机构一致预判，第一波大规模补库窗口在7月中下旬至8月，三季度将上演供应修复与下游补库的‘二重奏’。”他称。
各品种供需逻辑清晰分化
在地缘风险常态化的全新市场环境中，原油、成品油、LNG、化工品供需逻辑与价格走势清晰分化。
梳理各品种，雷悦发现其修复节奏存在一定差异。其中，原油修复弹性最强，可依托沙特、阿联酋内陆管道填补供应缺口，但受海峡通行配额约束，价格高波动特征不变，运行中枢整体抬升；成品油可替代运输线路稀缺，强力依赖霍尔木兹海峡，东西方供需错配加剧，裂解价差长期走强；LNG供应约束持续时间最久，卡塔尔核心设施数年才能完成修复，区域溢价长期高位运行；化工品修复节奏偏慢，低附加值品类难以承担持续走高的海运成本，国际贸易规模收缩，行业加速推进区域自给自足。
“交易方面，市场参与者需要适配行情长期宽幅震荡的全新策略体系。”孙伏鲲建议，对单边交易来讲，多头应放弃高位追涨心理，依托库存低位、下游补库刚需逢低布局。此外，不盲目做空能化品种，价格超跌后存在基差修复可能，优先选择低库存、强基差品种做多。对跨期交易而言，近端现货紧缺、远端修复不确定性大，原油Back结构长期延续，做多近远月合约价差具备确定性。至于跨品种、跨区域套利，做多成品油、LNG裂解价差，同步做空原油；跟踪WTI—Brent价差波动，捕捉亚洲物流紧张带来的价差扩张机会。
“对炼化、贸易企业而言，1至2年远期原油合约具备对冲价值，可提前锁定长期抬升的航运、地缘摩擦成本，规避后续谈判反复带来的价格剧烈波动风险。”孙伏鲲说。
多位产业受访人士认为，霍尔木兹海峡危机是全球能源供应链的极端压力测试，能源通道单一、地缘风险高度集中的问题暴露。后续，市场有望出现三大变化： 一是全球能源采购渠道更加多元。各国及大型炼厂降低单一产地货源依赖，推行长协搭配现货、多区域同步采购模式，地缘风险成本纳入常规比价核算。二是能源安全战略优先级提升，新能源投资加码。冲突常态化后，各国新能源投入不再单纯随油价涨跌调整，光伏、储能、交通电气化等设施将加速落地，中长期压制原油需求增量。 三是大宗商品定价模型新增地缘摩擦固定成本。传统定价仅核算开采、基础运费，今后航运保险、通关审核、绕行备用方案等地缘衍生成本将计入估值，全球能源品价格中枢系统性上行已成定局。
上述人士表示，短期来看，油价反复，且三季度下游补库刚性将持续托底价格；中长期来看，能源安全战略全面升级，中东单一能源枢纽地位持续弱化，全球能源转型进程提速。预计大宗商品价格呈现高波动、宽区间震荡特征，产业链参与者需要主动适应“回不去的霍尔木兹”新常态。
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